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被美国证监会预摘牌”，阿里巴巴为何仍想保持美港两地上市？
美国证监会（SEC）网站上周五（7月29日）信息显示，阿里巴巴、蘑菇街、猎豹移动和波奇宠物已经被列入最新一批《外国公司问责法》（HFCAA）预摘牌名单”。
4只中概股股价表现不一，最引人关注的阿里巴巴当日收跌11.12%。
7月29日收盘，4只进入预摘牌名单的中概股股价表现不一，雪球网截图
8月1日上午，阿里巴巴在港股发布公告，表示将继续留意市场动态，遵守适用的法律法规，并努力保持同时在纽交所和香港联交所的两地上市地位。据环球网统计，截至7月底，SEC已将159家中概股列入HFCAA的预摘牌名单”中。
如何看待预摘牌名单”给阿里巴巴等企业带来的影响？
今日（8月1日）上午，融孚律师事务所高级合伙人林菡律师对观察者网表示，对于阿里巴巴等中概股企业而言，选择在香港双重主要上市，这是对冲退市风险”的一种方式。在《外国问责法》带来的压力之下，如今众多在美上市公司，正在考虑将中国香港、新加坡等地视为上市备选”。不过，结合过往历史来看，各个地区的风格不太一样。在新加坡上市，其流动性不如美国和中国香港市场，但是它也有较为稳健的特点。
SEC网站截图（7月29日更新）
被列入预摘牌名单”，阿里巴巴回应
公告显示，继阿里巴巴于2024年7月26日提交了其20-F表格年度报告之后，阿里巴巴于2024年7月29日被SEC依《外国公司问责法案》认定为委员会认定的发行人”。这意味着SEC认为，美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）无法完全检查或调查阿里巴巴，在截至2024年3月31日止财年使用的注册会计师事务所的审计底稿。
根据上述认定，今年成为阿里巴巴的第一个未检查”年度。根据《外国公司问责法案》，如果PCAOB连续三个未检查”年度无法对负责审计美国上市公司财务报表的注册会计师事务所进行完全检查或调查，该公司的证券将被证交会禁止在美国任何全国性证券交易所（包括纽约证券交易所）或在美国场外交易”市场进行交易。
在公告中，阿里巴巴表示：将继续留意市场动态，遵守适用的法律法规，并努力保持同时在纽交所和香港联交所的两地上市地位。”
公告截图
中概股集体危机背后
融孚律师事务所魏捷律师表示，在美国上市的中概股公司长期以来使用的都是香港或内地的会计事务所，对其位于中国境内的经营实体进行审计。在这样的情况下，美国PCAOB无法直接对中概股公司所聘请的审计事务所进行监管，自然无法去检查会计师的审计底稿，这才是根本原因。此外，审计底稿可能会包含敏感信息，甚至与国家利益、国家安全相关，这就导致了中美之间的严重分歧。
综合有关企业的回应来看，企业也都在HFCAA出台后，尽量通过和SEC进行沟通，积极地寻找突破口。长远来看，除此之外企业还有一些选择：私有化退市后回归A股，考虑在其他交易所（如伦敦、香港）完成双重主要上市或是二次上市，从而拥有两个交易地点，最终将主要交易地移至美国以外的其他交易所。
香港特区政府：正在筹备更多支持措施，为中概股回港上市提供便利 港媒报道截图
7月26日，阿里巴巴集团在港交所发布公告称，阿里巴巴集团寻求于香港联合交易所主要上市，在香港联交所完成审核程序后，阿里巴巴将在香港联交所主板及纽约证券交易所两地双重主要上市。阿里巴巴如此后顺利纳入港股通，离内地投资者也将更进一步。
数据显示，中概股正在遭受《外国公司问责法案》带来的巨大冲击。据美中经济与安全审查委员会”统计，截至2024年5月5日，共有248家中国公司在美上市，其总市值为2.1万亿美元；到了今年3月31日，在美上市中国公司增至261家，但其总市值已经下滑至1.3万亿美元（约合人民币8.78万亿元）。
据环球网报道，截至7月底，SEC已将159家中概股列入《外国公司问责法案》的预摘牌名单”中。
截至今年3月底，在美上市的中国企业总市值为1.3万亿美元 美中经济与安全审查委员会”网站截图
东方证券首席经济学家邵宇此前对观察者网表示，在美股中概股面临退市风险”背后，更多的还是国家发展问题。无论是在经济总量，还是在具体产业上，中国的高速发展已经让美国感受到了巨大的挑战，尤其是在互联网和新一代信息基础设施产业方面。不难发现，在中美竞争难有转机的背景下，在经济安全就是国家安全”的信念支配下，任何威胁美国经济领导地位的实体，都可能受到美国当局的特殊对待。在中美竞争大背景下，中概股估值承压不是个短期性问题。”
7月29日被列入预摘牌名单”的4只中概股，当日股价表现不一：阿里巴巴股价大跌11.12%，波奇宠物下跌8.45%；蘑菇街收盘上涨3.45%，猎豹移动上涨0.54%。但年初至今，4只股票股价都呈现跌势：阿里巴巴股价年初至今下跌25.76%，猎豹移动下跌46.35%，蘑菇街下跌57.86%，波奇宠物下跌66.67%。
股价震荡、估值承压，也是众多中概股遭遇的难题。
纳斯达克中国金龙指数，常被视为观察中概股表现的重要指标之一。它在2024年2月一度站上20000点的高位，但是随后一路下挫。本月29日，该指数录得7083.34点，收跌3.09%，年初至今其跌幅为20.33%；跟踪中概互联网指数的ETF KWEB在29日收跌5.34%，年初至今下跌了21.71%。
纳斯达克中国金龙指数年初至今跌超20% 谷歌财经截图
预摘牌名单”压力下，中概股正在各找出路。
例如，蔚来汽车登陆新加坡交易所主板，成为全球首家在美国、香港、新加坡三地上市的智能电动汽车企业。更多中概股则瞄准了在港双重上市”。例如贝壳，它是首家以双重主要上市+介绍上市”形式返港的中概股。此外，、名创优品等中概股，均通过双重主要上市的方式实现返港上市。
华兴证券（香港）研究部首席经济学家兼首席策略分析师庞溟对国内媒体表示，港交所是中概股的首选。相比A股市场，出于境外融资需要、投资者基础、行业受监管情况、红筹与VIE结构上市便利度、港股市场持续创新和改革等各方面考虑，预计拟上市企业和考虑回归的中概股现阶段仍将优先选择赴港上市。对符合港股上市资格的中概股来说，未来两年将会是回归的高峰期。
本文系观察者网独家稿件，未经授权，不得转载。
阿里大模型出海”，角逐东南亚市场
阿里巴巴集团旗下研究机构达摩院本周推出了首个基于东南亚语言训练的人工智能大模型版本SeaLLM，以及名为SeaLLM-chat的聊天机器人，反映了阿里巴巴对东南亚市场的重视。
根据阿里巴巴网站Alizila发布的信息，此次发布的AI大型语言模型包括130亿参数和70亿参数两个不同的版本，能够处理的语言包括越南语、印度尼西亚语、泰语、马来语、高棉语、老挝语、他加禄语和缅甸语。
大模型出海”顺势而为
阿里巴巴表示，基于东南亚语言版本的大模型，是在东南亚国家大模型需求不断增长的背景下推出的，旨在通过创建更具包容性和区域相关性的AI大模型，从而反映东南亚文化的细微差别。
目前东南亚地区大多数的AI大模型来自西方国家，大模型的训练主要使用英语或者其他拉丁语系语言。阿里巴巴达摩院语言技术实验室主任邴立东表示：这项创新将加速人工智能的普及，为数字领域历史上代表性不足的社区提供支持。”
据介绍，SeaLLM大模型通过多种东南亚语言的训练，其对于非拉丁语言的文本解释和处理时间比ChatGPT等模型长九倍，并且具有更复杂的任务执行能力。 它在使用东南亚语言理解科学、化学、物理到经济学等多种学科方面优于大多数开源大模型。
阿里巴巴在多语言人工智能研究方面与南洋理工大学长期合作。南洋理工大学计算机科学与工程学院 (SCSE) 助理教授Luu Anh Tuan表示，SeaLLM大模型的推出可能为数百万讲英语和汉语以外语言的人带来新的机会，还可以帮助企业更深度地参与东南亚市场，并构建自己的聊天机器人助手。
从阿里巴巴大模型的布局来看，第一财经记者注意到，该集团旗下的不同业务部门都在开发大模型。近期有消息称，淘宝天猫商业集团也正在筹建大模型团队，目前已开始招聘工作。第一财经记者向淘宝天猫商业集团相关负责人求证该消息，对方不予置评。
目前，阿里巴巴布局最广泛的大模型是阿里云旗下的通义千问。就在本月早些时候，阿里云开源了该模型720亿参数和18亿参数版本。自今年8月以来，该大模型在Model Scope、Hugging Face上的下载总量超过150万次。
此次阿里巴巴大模型出海”，也是跟随阿里云业务发展的必然。阿里云最早布局东南亚区域。根据研究机构Gartner数据，2024年阿里云在马来西亚的市场份额占比就接近30%，在印尼市场份额接近23%，成为支撑增长的重要引擎之一。
目前，阿里云已在新加坡、印尼、菲律宾、马来西亚和泰国开设数据中心，在东南亚区域共有10个可用区。去年9月，阿里云宣布未来三年投入70亿元建设国际本地化生态。阿里云的客户包括，阿里控股的东南亚电商Lazada、新加坡零售企业REDMART、马来西亚社交平台Yippi等。
三股力量角逐东南亚大模型市场
如今，中国大模型出海”也是瞄准了中国电商以及物流等企业加深东南亚布局的需求。
东南亚正在成为中国电商竞逐的新热土。例如，阿里巴巴旗下东南亚电商平台Lazada的目标是，到2030年实现1000亿美元的营业额，该平台在东南亚地区拥有3亿消费者。
就在12月11日，TikTok宣布与印尼科技巨头GoTo达成协议，TikTok电商平台TikTok Shop印尼业务与GoTo旗下电商平台Tokopedia合并为PT Tokopedia，TikTok对后者拥有控股权。
Tokopedia又被称为印尼淘宝”，此举标志着TikTok电商杀”回印尼。该平台也将成为Lazada在东南亚最大的竞争对手。新加坡咨询公司墨腾创投的数据显示，2024年，印尼电商交易额约为520亿美元，其中约25亿美元来自TikTok，占到了TikTok在东南亚GMV（商品交易总额）的57%。
另一大需求是直播。随着TikTok等跨境电商在东南亚开展业务，外语主播招募和管理面临着挑战，跨境电商希望能够借助生成式AI等技术的力量，通过AI数字人直播等方式，快速低成本地布局直播电商并带来业务的增量。
IDC中国研究总监卢言霞对第一财经记者表示：在零售领域，生成式AI的主要应用场景包括库存管理预测，个性化推荐，客户服务自动化，市场趋势预测以及虚拟试衣和产品展示等。”
阿里巴巴竞逐东南亚大模型市场也反映了中国企业正在利用语言方面的优势，在全球和国内的大模型热潮中寻求差异化的竞争。据不完全统计，截至今年7月，中国企业和研究机构共发布了超过130个大型语言模型，在国内掀起了百模大战”。
尽管拥有众多的模型，但分析师表示，中国人工智能企业在快速变化的市场中仍然面临多方面的挑战，例如如何吸引更多用户，以及缺乏杀手级应用程序等。
除了阿里巴巴之外，由新加坡国家研究基金支持的AI多模态大模型开发计划(NMLP)也已经启动，新加坡政府将为此投入总额5200万美元的资金。
第一财经记者还关注到，今年6月，科大讯飞也宣布了其大模型在东南亚的战略。科大讯飞方面表示，东南亚已成为科大讯飞海外业务的第一站和战略中心。
奥维咨询董事合伙人张君毅对第一财经记者表示：东南亚市场主要由三股势力组成，一个是东南亚当地的力量，比如新加坡国家支持的大模型，第二个是中国力量，以阿里巴巴为代表的，第三股力量是来自OpenAI等欧美公司的大模型，也是目前使用最多的，未来‘三国逐鹿’仍将持续。”
阿里巴巴赴港双重上市，离内地投资者更近一步？
导读：融孚律师事务所高级合伙人林菡表示，阿里巴巴申请转为双重主要上市，将吸引更多国际资本看向香港市场，正如阿里巴巴在其公告中所称，其于今年年底完成香港双重主要上市后，投资者既可继续选择以纽交所上市的美国存托股，也可以通过香港联交所上市的普通股持有阿里巴巴股份。并且美股和港股的定价相互独立，在当前因《外国公司问责法案》带来的中概股摘牌危机这一环境下，对于还在犹豫此时是否可以投入中概股的投资者来说，阿里巴巴申请转为双重主要上市无疑是给了新的选择、一剂定心剂。
7月26日，阿里巴巴集团在港交所发布公告称，阿里巴巴集团寻求于香港联合交易所主要上市，在香港联交所完成审核程序后，阿里巴巴将在香港联交所主板及纽约证券交易所两地双重主要上市。此前的2024年11月，阿里巴巴曾在香港二次上市。
相比于二次上市，双重主要上市有哪些不同？双重主要上市，将给阿里巴巴带来哪些利好？今年3月以来，基于《外国公司问责法案》（HFCAA）的预摘牌名单”不断更新，很多中概股都遭受了被列入名单的压力。阿里巴巴等中概股以双重主要上市的形式拥抱港股，这将带来什么样的影响？
公告截图
双重主要上市和二次上市，它们的区别在哪里？
公告显示，阿里巴巴目前在香港联交所主板第二上市，将会按照香港上市规则申请香港为主要上市地（申请”），预期将于2024年年底前生效。相关主要上市流程完成后，阿里巴巴将成为以美国存托股份（美国存托股”）于纽约证券交易所（纽交所”），以及以普通股于香港联交所双重主要上市的公司。本公司于美国挂牌的存托股及在香港上市的普通股可以互相转换，投资者可继续选择以纽交所上市的美国存托股或者以于香港联交所上市的普通股其中一种形式持有本公司的股份。
转为在港双重上市，某种意义上可以说，这是阿里巴巴的再一次回归。
2007年，阿里巴巴B2B业务曾在香港联交所上市；2014年，阿里巴巴筹划整体上市，首先考虑的目的地就是香港联交所，还开展了相关路演。但由于相关限制等原因，阿里最终转赴纽交所。2024年11月，阿里巴巴在香港第二上市。
此后，阿里巴巴在香港联交所的公众流通量显著增加。公告资料显示，截至2024年6月30日止六个月，阿里巴巴股份于香港市场的日均交易量约7亿美元，其股份于美国市场的日均交易量约32亿美元。
第二上市和双重主要上市，它们的区别在哪里？
第二上市，即二次上市（secondary listing），它指的是一家公司在两地上市相同类型的股票，并通过国际托管行和证券经纪商实现股份跨市场流通。这种方式主要以存托凭证（Depository Receipts，DR”）的形式存在。
如果一家公司以DR的形式进行二次上市，那么它基础股份的来源就是公司新发行的普通股。在定价上，以定价日当天公司在原市场（例如美国股市）的市价，作为其参考价进行折算，并由发行人与承销商协定后确定价格，在新的上市地发行普通股。第二上市也是阿里巴巴此前采用的形式。
双重上市（dual primary listing），是指两个资本市场均为第一上市地”。在这种模式下，即使一家公司在美国已经上市，但是在香港市场，仍按当地市场规则发行上市。它需要遵守的规则与在香港首次IPO完全一致。同一公司在这两个市场中的股票无法跨市场流通，其股价表现相对独立，甚至会出现价差。
26日上午，融孚律师事务所高级合伙人林菡对观察者网表示，对企业而言，二次上市的主要优势是监管上需要满足的要求相对比较简单，联交所考虑到公司在海外交易市场主要上市，已经受其主要上市地的规则和管制约束，因此授予了一定的豁免优待政策，其上市成本更低。不过它的风险也很明显：比如未来难以被纳入港股通、需要承受额外估值风险——二次上市的市场价格与原市场紧密相关，如果在认购时原市场出现价格波动并跌出定价区间，那么它打新破发的风险就会比较高。
相比之下，双重主要上市除非发行人获得联交所特别豁免或修改，否则须完全遵守香港《上市规则》，其监管更为严格、流程更复杂、时间成本更高，但也正因如此它和本地上市没有太大区别，也不会影响公司在其他市场的上市地位，同时更容易被国际投资者接受，扩大其股东基础。在政策上，它也更易于符合A股市场监管，被纳入港股通，以及为之后回A股市场形成三地上市”奠定基础。
大势所趋&双向奔赴：预摘牌名单”压力之下，中概股加速拥抱港股
值得一提的是，虽然二次上市的要求更加简单，但是从理论上来讲，如果有关企业一旦被迫在主上市地（比如美国）退市，那么其二次上市地交易的股票同样可能面临退市清算风险。某种程度上，这也是中概股在港双重主要上市”，愈发受到关注的重要原因之一。
2024年，美国《外国公司问责法案》（HFCAA）经签署生效。2024年11月美国证监会（SEC）通过修正案，明确要求在美国上市的外国公司须遵守美国公众公司会计监督委员会审计标准，否则将面临退市。对于中概股而言，这是一场集体危机——即使最终因中美审计争端达成了新的一致意见，可能没有实际退市，但在企业被列入预摘牌名单”中的压力之下，市场对这部分中概股的信心会降温，这将难免对市场预期、股票价格和市场估值产生进一步影响。
《外国公司问责法案》的摘牌名单不断更新，SEC网站截图
林菡表示，今年3月以来，不少中概股因为没有满足《外国公司问责法案》（HFCAA）的要求，被纳入预摘牌名单”，且逐步列入确定摘牌名单”，虽然进入有关名单不意味着就会立即退市，如果连续三年被列为Commission-Identified Issuer”，才会被SEC禁止该公司股票在美国的交易所或在美国境内以其他形式进行交易”，在美上市中概股何去何从最终还是要取决于中美审计监管合作的进展与结果。
谈及阿里巴巴等中概股选择双重主要上市回归港股，林菡表示，在实现双重主要上市之后，有关中概股公司可以更好地去应对在单一市场上市的风险不确定性，更好地应对外部环境变化带来的挑战。目前，、贝壳、小鹏、理想等中概股公司，已经实现在美国和香港双重主要上市。
值得一提的是，当中概股回归港股之际，港股也同样张开了怀抱。
这是一场双向奔赴。
今年6月，香港财政司司长陈茂波在接受媒体采访时表示，目前特区政府正在筹备更多支持措施，为中概股回港上市提供便利。其中包括正极力向内地有关部门争取，容许在港上市中概股纳入港股通。
陈茂波称，内地投资者对中概股认识程度及兴趣较高，更加愿意买”，预计该措施有利于提高中概股流动性及估值水平，吸引中概股回流港股。据陈茂波透露，香港已进行准备工作，方便中概股进行二次上市或双重主要上市。
林菡表示，阿里巴巴申请转为双重主要上市，将吸引更多国际资本看向香港市场，正如阿里巴巴在其公告中所称，其于今年年底完成香港双重主要上市后，投资者既可继续选择以纽交所上市的美国存托股，也可以通过香港联交所上市的普通股持有阿里巴巴股份。并且美股和港股的定价相互独立，在当前因《外国公司问责法案》带来的中概股摘牌危机这一环境下，对于还在犹豫此时是否可以投入中概股的投资者来说，阿里巴巴申请转为双重主要上市无疑是给了新的选择、一剂定心剂。于此同时，阿里巴巴如此后顺利纳入港股通，离内地投资者也更进了一步。
对于目前已在预摘牌/确认摘牌名单的中概股而言，阿里巴巴此次将目光投向双重主要上市也是很好的示范，起到重拾投资者对中概股信心的带头作用。”
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